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巨大票期展延45天事件 投資不能忽視的自由現金流指標

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許多產業隨疫情大起大落

還記得2020年疫情爆發初期,因為對於新冠病毒的陌生與恐懼,加上沒有疫苗與特效藥,整個世界經濟突然停頓,害怕被傳染而盡量做好個人防護及清消,更與其他人保持距離,大眾運輸更是極力避免,百業蕭條下,卻也有一些產業成了疫情受惠者,比如口罩與相關醫療產業產品供不應求,股價呈數倍翻漲。

單車也因為成了個人運輸通勤的最佳選擇之一,相關成車與零組件也因突然爆發的需求而奇貨可居,因為原本廠商通常庫存都是維持一定量,所以突來的大量訂單也讓單車產業廠商無法消化,手腳慢的人,訂一台成車或零件,可能得等上半年以上才能交貨,而巨大相較於同業,因為有較高的庫存量,所以銷售業績可以傲視市場同業,營收報表自然也相當亮眼

隨著疫苗普及,新冠病毒也趨近流感化,人們的生活與需求也逐漸回歸正常,而疫情嚴重期間所產生的訂單也因需求大幅減少,訂單也隨之巨幅降低,比如某地單車經銷商店內成車都被搶光,有10位新顧客共下訂10台單車,經銷商就跟總經銷就訂個15台,總經銷也會多備庫存,就跟原廠訂20台,原廠也因爲要多準備就生產25台,結果最終產量就比原本需求的10台多出了15台,當終端顧客因為疫情趨緩,恢復使用其他運具,也就不需要再買車,或等太久改變心意等種種因素取消訂單,經銷商、總經銷也因為此一層層也取消訂單,車廠拼命生產這些多出來的車,就變成庫存,而庫存就等於是卡住的現金,對企業營運有重大影響

巨大因為在疫情前就已經是採用高庫存的生產策略,固然疫情發生時,其他車廠因為庫存不多,一下就無車可賣,巨大卻因為本身庫存高,銷售數據亮眼,股價高漲,但是疫情海水退去後,尤其是銷售主力的歐美市場,訂單因需求大幅降低,大量的資金卡在因之前市場需求大量生產後堆積的高庫存裡,肯定會對其營運資金造成壓力。

在12月12日巨大證實發出「要求供應鏈自12月起至明年3月,將貨款票期展延45天」的消息,震驚市場,自行車龍頭廠商資金是否產生問題的疑慮引起廣泛關注。

巨大恐是產業冰山一角

巨大在國內的經銷門市,其自有產品銷售比重達65%,營收規模比起另一大廠美利達高了一倍以上,所以其累積的庫存數也會比他廠更多。從巨大2022年財報來看,前三季的應收金額與存貨達551億元,其中存貨金額就佔375億元,錢就卡在這,而銷售終端的砍單量估計在30-50%之間,原有累積的庫存量,至少要花一年到一年半才能消化得完

2022前三季/公司別巨大美利達
營收708億263億
應收帳款+庫存551億137億
營收占比77%52%

有單車業者形容市場上這波高庫存危機是1970年代至今前所未見的狀況,這不僅是巨大單一的問題,更是單車整個產業鍊的縮影,其他同業,或是連帶的中下游廠商,不僅要承受票期展延45天的資金週轉壓力,自己也有本身庫存問題,屆時也只能降價銷售,加速清庫存,而銷售毛利率也將下降,獲利可能大幅衰退。

從之前口罩、疫苗生技、航運、筆電、健身器材、到單車都是疫情初期受惠的產業,短期飆漲的股價也讓投資人趨之若鶩,但是這種突然爆發式的需求,來得快去的也快,或許眼明手快短期的押注,快進快出,能夠大賺一筆,但是如果因為股價大漲,財報亮眼就進場作長期投資,恐怕都會變成套在高點,無論是技術面線圖或是基本面的財報,其實都是落後指標,也不能拿來作為未來也能有相同表現的依據,即使現在跌深,想進場撿便宜,也要考慮可能續跌,願意花多少時間等待股價漲回來,如果股價一去不回又怎麼辦?

2023經濟衰退影響

從2021年底開始,美國開始調整量化寬鬆政策,並朝向市場減少甚至收回資金,股市在2022年初也就從高點開始走下坡,隨著在通膨的壓力下,不斷升息的腳步,股市也越趨下跌,絕大多數的股票也難逃修正的命運,因為通膨與加息都讓人們手邊的可用資金變少,自然減低消費,連帶企業獲利下滑,股票估值也就跟著貶低,儘管這波下跌期間仍有幾波反彈,但是在美國聯準會已經表明在2024年前都不會停止加息,股市持續向下修正的趨勢應該也不會改變

美國是世界最大的經濟體及消費大國,美元的地位又非常強勢,所以世界經濟趨勢大多都會受到美國政策及景氣的影響,美國在2023年步入經濟衰退的機率非常高,也代表世界各國及台灣都會受到影響,不論是各行各業或是本篇提及的單車產業,都可能將面臨一整年以上的寒冬,消費低迷緊縮的狀況,股市如此,被稱為經濟火車頭的房市也是一樣,投資或剛需買房也可能縮手,畢竟沒人希望房子買了就跌個10-20%以上。

自由現金流是評估企業的營運的重要指標

從基本面來分析一間公司的良窳,是否值得投資,尤其是想進行長相廝守的策略時,很重要的功課之一,但畢竟大部分的人都不是財報專長的會計師,面對琳瑯滿目的財務專有名詞,還有如何進行分析比較,都不是件容易的事,而且需要花許多時間學習。

財務有綜合損益、資產負債、現金流量三大報表,另外還有十項重要指標

1.營收
2.毛利率
3.營業利益率
4.稅後淨利率
5.每股盈餘(EPS)
6.股東權益報酬率(ROE)
7.資產報酬率(ROA)
8.本益比(PER)
9.本益成長比(PEG)
10.自由現金流(Free cash flow)

其中第6項股東權益報酬率(ROE)是股神巴菲特最看重的指標之一,因為它真實反應能為股東產生多少報酬,而第10項的自由現金流則是本篇事件重點要觀察的指標,以巨大來說,其累積的375億巨幅庫存,造成其現金週轉困難,而需要對廠商展延票期,而且未來這些庫存如果需降價打折出售,以求加速降低庫存的話,損失就會更加擴大

在資金寬的環境及營收持續成長時,高庫存策略可以在提高市占時有優勢,有需求時都能供貨無虞,但是高庫存也就代表有較多的資金押在存貨裡,以巨大合理存貨天數來說應是100~120天比較合理,但是拉到180天,應收帳款也激增,表示東西賣不出去,加上手頭上可運用的自由現金流儲備得不夠多,就容易產生資金危機

通常我們需要特別注意看的就是「自由現金流」,自由現金流= 營業現金流- 資本支出,指的是企業營運帶來的現金流入,扣掉投資所需後剩餘可自由運用的資金。 公司可用來發放現金股利,或是投資擴大營運規模,甚至是渡過營運危機。

股神巴菲特在評估一間公司財務時,除了注重ROE之外,他也相當看重公司是否有穩定強大的現金流。他所投資市值2兆多美元的蘋果公司,占其總持股達40%以上,,每年都保有1000 億美元以上的現金流,即使遇到再大的逆風,手上都有強大的現金流可支撐公司的營運,但是許多公司規模看起來很大,但現金流可能常常是負數,這樣的公司只要遇到逆風或是公司經營問題,又籌不到應急資金的話,也可能說倒就倒,所以一間公司即使營收、獲利亮眼,但是現金流不理想的話,遇到危機時,都可能變成一顆地雷,要長期投資一間公司,投資人必須對其現金流增減趨勢要注意掌握。

避免踩雷的終極投資術

基本分析中的三大報表與十項重要指標都很重要,但其他數據也不能忽視,基本分析除了幫我們找到財務良好的公司之外,也可以從財報去揪出那些地雷股,敬而遠之,但事實上一般人很難有精力與時間去分析多家公司的財報,而且基本分析並不是一勞永逸,作一次就可以,公司的經營與財務狀況可能隨時有變化,投資人需盯著並分析是否要改變投資決策,這需要耗費許多時間與精力的成本來維持。

即使財報完美,但也可能有雷,財報可以灌水,甚至也有造假的空間,以2004年的博達事件為例,帳上有63 億現金,但卻無法償還到期約30 億的可轉換公司債,事後也發現這些現金都是造假的,所以即使注意財報數據,也很難保證不會踩到雷

投資單間公司很難100%保證不踩雷,所以基於分散風險,應該至少投資5-10間公司,但要管理與分析更多間公司,恐怕更困難,最簡單的方式還是進行指數化投資,不買個別公司,最好是投資涵蓋全市場的ETF,雖然沒有辦法享受壓中黑馬高獲利的愉悅,但相對可以獲得大幅降低風險的安心,不用擔心踩到某些公司的地雷,投資更省心省力。